国金证券：南极电商（002127）-拼多多拉动GMV持续高增，货币化率下滑拖累业绩

南极电商(002127)事件：公司4月15日发布2020全年业绩，实现收入41.7亿元（+6.8%），归母净利润11.88亿元（-1.5%），其中Q4收入、净利分别+11%、-23%，低于预期，每股派现0.166元（含税）。按业务分拆：1）本部收入13.96亿元（-0.03%），其中品牌授权及综合服务收入13.27亿元（+1.6%），净利10.7亿元（-2.3%）；2）时间互联收入27.7亿元（+10.6%）、净利1.2亿元（+7.0%），增速相对较快。GMV持续高增长，货币化率下滑。20年公司GMV为402.09亿元、同增31.6%，其中南极人/卡帝乐/精典泰迪分别同增33/13/72%，阿里/拼多多/京东/唯品会分别同增12.2/122/23.7/53.7%。按照品牌授权及综合服务业务口径计算，20年公司货币化率3.3%、同降0.97pct，主要系新平台（拼多多占比+9pct）、新品类（非纺织类目占比已增至近50%）占比提升所致。毛利率、净利率均有所下滑。2020年公司毛利率为35.1%（-3.4pct）、净利率为28.4%（-2.46pct）。毛利率下滑主要系高毛利品牌授权及综合