天风证券：生益科技（600183）-从成长的角度看待全球老牌基材供应商发展

生益科技(600183)从成长的角度看待全球老牌基材供应商的发展，看好全产品线拓展+产能扩充下市占率的提升。公司创立于1985年，是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商，2018年公司刚性覆铜板厂商排名全球第二，市占率为12%。公司全产品线发展，生产各阶FR-4(包括高Tg、无铅无卤兼容产品)及CEM-1、CEM-3等复合材料，且拥有多系列高频、高速产品体系；公司全产品线拓展+产能扩充多维度发力市占率，根据2016至2020年的五年规划战略期，公司计划达到1亿平方米覆铜板，2.4亿米粘结片.根据公司2021-2025年战略规划，公司会进一步扩张产能，预计总量增长30%。历年业绩超越行业平均增长，议价能力强无惧原材料波动。CCL市场成熟全球供应集中且稳定(18年全球CR3=38%)，厂商业绩随下游宏观需求波动，然而公司在宏观波动年份实现超越行业平均的增长。2010-2020年公司营收CAGR为10%，归母净利润CAGR为12%。并且，公司议价能力强无惧原材料波动，2015-2018年原材料持续面临短缺价格高企时,公司毛利率反而稳步上升,从2015年的18.83%逐年