光大证券：贝泰妮（300957）-投资价值分析报告：专注敏感肌的国产化妆品龙头

贝泰妮(300957)要点贝泰妮：细分敏感肌护肤代表公司主要经营“薇诺娜”等多个化妆品品牌、定位敏感肌护肤，2019年护肤品、彩妆、医疗器械各占收入比例为87%、3%、10%；渠道方面以线上为主。薇诺娜品牌2019年位居皮肤学级护肤品市场份额第一名、占23.4%市场份额。2020年公司实现营业收入26.92亿元、归母净利润5.44亿元，2017~2020年CAGR分别为50%、52%。行业发展红利持续，细分皮肤学级化妆品市场潜力较大化妆品行业仍处成长期、受疫情影响相对其他品类较小，2020年限额以上化妆品零售额实现9.5%增长；随着消费者消费更加理性，细分市场存在发展机会，皮肤学级化妆品市场2019年规模135.51亿元、14~19年CAGR21%高于化妆品行业总体；渠道方面线上为兵家必争之地；竞争格局方面，虽然总体国际品牌占优、但国内品牌正在凭借细分优势突围，如薇诺娜连续三年位居天猫双十一美妆品类前十名。业务分析：护肤品类、线上渠道为主，疫情影响有限分品类来看：1）2017年~2020H1护肤品收入占比持续提升、为公司业务支柱，保持较高增速；2）彩妆产品产量和毛利率呈下降趋势；3）医