太平洋证券：中国中免（601888）-2021Q1业绩快报点评：Q1业绩稳健 免税市场空间广阔

中国中免(601888)事件：公司发布2021Q1年业绩快报，报告期内公司实现营业收入181.34亿元/+127.48%（追溯后，下同）；实现归属于上市公司股东的净利润28.49亿元,上年同期为-2186万，实现扣非后归属母公司股东的净利润28.34亿元，上年同期为-1.2亿元。离岛免税新政及去年同期低基数的情况下，2021Q1营收和净利润继续保持大幅增长。2020Q1受疫情影响，中免业绩大幅下滑不具有可比性。参考2020Q4的环比数据，2021Q1中免营收环比+3.7%，归母净利润-4%，略低于市场预期。预计主要受1-2月国内疫情反复，春节期间提倡就地过年的政策影响。分拆来看，根据海关数据估算海南业务收入145亿，日上直邮收入33亿。利润方面，受香化促销等因素影响，公司整体毛利率环比Q4略有下滑，Q1净利率15.6%，环比-1.3pct。预计海南业务净利率（含批发加回）20%左右，日上直邮净利润10%左右。海南业务贡献主要业绩，竞争优势无法动摇。疫情影响下出入境仍未放开，离岛免税是国内奢侈品消费的重要渠道，3月国内疫情归零后销售额迅速反弹，显示了巨大的消费潜力。从Q1跟踪数据看，中免