浙商证券：康龙化成深度报告：稀缺的一体化服务全球CXO龙头

康龙化成(300759)投资要点差异化拓展的全球医药CXO一体化龙头1）2016年开始公司海外业务拓展节奏明显加快，而且战略布局也越来越清晰。公司4年内快速搭建放射性药物代谢和一站式临床服务平台。半年内通过并购完成细胞和基因疗法CDMO从工艺开发-生产-分析业务布局，积极培育未来业绩新增量。2）打造多疗法药物一体化研发全球化CXO龙头。从公司业务拓展的战略不难看出，公司依托在小分子药物研发和生产方面积累的成熟运营经验和客户积累，正在逐步打造小分子-大分子-细胞和基因疗法研发和生产全球一体化服务平台。参考公司实验室化学-生物科学-CMC业务导流效率，我们认为公司多业务（实验室化学-生物科学-临床CRO-小分子CDMO-生物药CDMO）多疗法（小分子-大分子-CGT）一体化平台有望创造更大的价值，从而为公司未来业绩增长奠定基础。盈利：一体化协同效应，盈利能力提升1）公司保持快于药明康德的人效提升速度。2014-2020年公司人均创收和人均创利复合增速均比药明康德保持更高增长（人均创收5.6%vs4.8%，人均扣非后归母净利润35.2%vs24.4%）。2020年药明康德和康龙化成人均经调整