东方证券：顺鑫农业（000860）-20年白酒平稳地产拖累，21年五五规划仍值得期待

顺鑫农业(000860)地产业务拖累，20年业绩低于预期。公司发布20年年报，20年实现营业收入155.11亿元，同比增长4.1%，归母净利润4.20亿元，同比下滑48.1%，EPS为0.57元/股；其中20Q4实现营业收入30.92亿元，同比下降19.4%，归母净利润-0.14亿元，同比下滑109.4%，主要系地产业务亏损拖累。核心观点白酒业务表现平稳，五五规划仍可期。20年白酒收入101.8亿元，同比下滑1.0%，其中20H2收入37.2亿元，同比增长2.4%。拆分看，低档酒/中档酒/高档酒收入分别为76.3亿元/15.4亿元/10.1亿元，分别同比-1.5%/+11.6%/-12.7%，中档酒正增长预计主要受益于珍品系列增长。20年白酒销量和吨价分别变动-3.8%/+2.9%，量减价升，陈酿提价及珍品放量助力吨价上行。20年白酒业务毛利率39.2%（-8.9pct），毛利率下滑主要由于将运输费从销售费用调整至营业成本所致。20年除地产业务以外（白酒为主）实现净利润9.60亿元，其中公司促销费用增长0.92亿元；综合，预计白酒业务净利率10%左右，基本符合预期。20年外埠收入100