天风证券：强生控股（600662）-重组事宜落地在即，人才&科技&资本助力外服再攀新高

强生控股(600662)4月8日，强生控股二次反馈上海外服重组事宜，核心条款不变，若本次交易在2021年实施完毕，业绩承诺期为2021-2023年，东浩实业承诺上海外服扣非归母净利润分别不低于3.38/3.95/4.58亿元。新增补充承诺21-23年实现归母净利润分别不低于3.83/4.39/5.03亿元（按税后专属财政补贴4485万元计算），按增发后总股本22.63亿股测算，对应当前市值185.6亿，21-23年对应PE为48/42/37x。自有员工管理半径效能良好，人均利润优异。18-20年，上海外服自有员工数量分别为2563/2810/2984人，服务员工数量分别为251/272/277万人，人均管理半径分别为981/967/928。人均管理效能良好与业务结构有关，20年人才派遣和业务外包服务分别占整体收入的61%和26%。毛利端来看，人事管理和薪酬福利业务占绝对份额，20年毛利贡献占比分别为55%和26%。20年外服人才派遣和灵活用工分别派出人员数量11.2万人和3718人，近年来灵工业务发展势头良好，招聘及灵活用工服务事业部的人均管理半径为40。全国市场布局，集团战略清晰。战