信达证券：华利集团（300979）-深度报告：铸就运动鞋制造龙头，拥抱持续性华丽成长

华利集团(300979)全球运动鞋制造龙头，产能扩张驱动收入增长。公司主要从事运动鞋的设计、生产与销售，下游客户为Nike、Converse、Vans、UGG等国际知名品牌，2019年前五大客户收入占比为86.14%。近年来公司持续扩张产能，头部品牌订单增加，推动收入保持增长，2018-19年公司收入为123.88/151.66亿元，同比增长23.77%/22.42%，归母净利为15.32/18.21亿元，同比增长38.49%/18.86%。2020年受疫情影响，公司收入同降8.14%至139.31亿元，公司加强成本费用管控，净利同增3.16%至18.79亿元。公司实际控制人为张聪渊家族，高管团队从业时间长、鞋类制造行业运营经验丰富。运动鞋制造集中度较高，台湾企业成为行业龙头。运动鞋制造行业依赖人口红利，品牌商将生产外包给专业制造商，我们估计2019年全球运动鞋制造市场规模约为3360亿人民币，头部制造商为裕元集团、丰泰企业、华利股份，收入占比约为12%、5%、5%，集中度相对较高。台湾制鞋行业发展依托天时（成长正值运动鞋服龙头品牌崛起的黄金阶段）、地利（台湾地区承接劳动力成本优势、发