天风证券：周大生（002867）-20年补货节奏延迟导致Q4增速略缓，门店拓展稳步推进，推进新零售渠道发展带来全新增量

周大生(002867)事件：公司发布20年年报，2020年实现营收50.84亿元，yoy-6.53%，归母净利润10.13亿元，yoy+2.21%。下半年公司营收净利增速上升。下半年来持续改善，Q4营收净利增速上升。2020年Q1-Q4季度公司的营业收入分别为6.78/9.96/16.75/17.35亿，同比分别变动幅度为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.52%。2020Q1-Q4公司的归母净利润1.01/2.30/3.82/3.00亿元，同比分别变动幅度为-48.15%/-18.21%/+51.33%/+14.00%。公司第四季度增速有所放缓，主要原因或在于春节日期较晚导致加盟商拿货推迟，2020年除夕为1月24日，大部分经销商补货在19年12月，而2021年春节在2月11日，相关补货延期至21年1月，20年12月较19年12月可补货时间少了半月左右。产品端，公司持续优化产品结构，推动产品迭代升级。“分产品来看，公司素金首饰收入16.75亿元，同比5.70%，占总收入的32.95%；镶嵌首饰实现收入22.09亿元，同比-26.35%，占总收入的43.45%；其他首