天风证券：天味食品（603317）-费用投放力保领先优势，波动中走向沉稳发展

天味食品(603317)事件：公司公告2020年度业绩，20年全年实现营收23.65亿元，同比增长36.90%，实现归母净利润3.64亿元，同比增长22.66%。其中Q4实现营收8.40亿元，同比增长29.35%，实现归母净利润0.44亿元，同比下降56.54%。疫情加速复调消费习惯培育，渠道端销售网络稳步扩张。从产品端来看，公司底料优势持续强化，公司“好人家+大红袍”双轮驱动以及新品推广效果明显，火锅底料/中式菜品调料20年全年分别实现收入12.20/9.48亿元，同比+49.53%/24.16%，我们判断川调增速放缓主因东北疫情等影响鱼调料表现；此外香肠腊肉调料实现收入1.00亿元，同比+153.09%，我们判断主因19年受非洲猪瘟影响基数低。从渠道端来看，2020年公司经销商共3001家，全年净新增1780家，其中Q4扩张净新增432家，公司全国化呈现加速态势，预计2021年经销商势能有望释放。分地区来看，公司强势地区西南、华中、华东地区2020年营收+45.50%/22.68%/58.70%，均实现高速增长，东北地区因疫情反复，全年实现1.57亿元，有所下滑（-4.84%）。公