天风证券：中宠股份（002891）-国内品牌业务表现亮眼，21年有望持续高速增长

中宠股份(002891)事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入22.33亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.35亿元，同比增长70.72%。国内市场加速增长，干粮拓展已见成效国内市场方面，公司集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力，全年国内收入5.4亿元，同比增长57.1%，其中，我们预计Wanpy占比超过50%，Zeal占比约15%；海外市场方面，下游需求旺盛叠加产能持续释放，公司海外收入仍保持了快速增长，实现收入16.9亿元，同比增长23.2%。分产品来看，干粮作为公司国内发力的重点品类，全年收入1.42亿元，同比增长126.6%，零食及湿粮实现收入17.1/3.1亿元，同比22.8%/34.0%。分季度来看，20Q4实现收入6.1亿元，同比增长22.3%，我们预计国内约1.7亿元，同比增长59%，国外及其他收入约4.4亿元，同比增长12%，主要是由于2020年底受到疫情影响，出口运力紧张，导致发货有所延迟。毛利率持续改善，销售费用保持高投入会计准则变更后，2020年公司主营业务毛利率25.07%，其中运杂费用率1.78%，还原后毛利率同比提升3.11pct，主要是由