太平洋证券：贵州茅台年报点评：直销渠道及产品结构双提升带动利润超预期

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台2020年全年实现营业总收入979.93亿元，同增10.29%；除去利息收入外、营业收入949.15亿元，同增11.10%；归母净利466.97亿元，同增13.33%；扣非净利470.16亿元，同增13.55%；EPS为37.17元/股。单四季度营业总收入284.18亿元，同增12.12%；营业收入277.00亿元，同增13.08%；归母净利128.70亿元，同增19.71%。收入符合此前预告，业绩超预期。分红方案每10股派发现金红利192.93元（含税），分红率51.90%。一、直销及结构提升显著推动茅台酒吨酒售价、带动利润超预期2020年茅台酒销量34312.53吨，同比-0.72%；销售收入848.31亿元，同比+11.91%；对应平均吨酒价格247.23万元/吨，同比增长12.73%。在没有直接提高出厂价的情况下，吨酒价格的提升主要靠直销渠道占比提升和产品结构的升级。全年看2020年直销渠道收入132.40亿，同增65.65%，占比13.96%，相比2019年提升5.47pct；直销渠道销量3932.09吨，同比增加1280吨，对应平均吨酒