国金证券：海天味业（603288）-全年目标稳健达成，整体经营稳中有进

海天味业(603288)业绩简评公司2020年营收227.9亿元，同比增长15.1%；归母净利润64.0亿元，同比增长19.6%。其中Q4营收57.06亿元，同比增长14.8%；归母净利润18.3亿元，同比增长20.7%，全年目标稳健达成。经营分析疫情影响逐步弱化，餐饮渠道回暖带动线下渠道持续放量。①分产品来看，酱油/蚝油/调味酱全年分别实现营收130.4/41.1/25.2亿元，同比+12.2%/+17.9%/+10.2%；20Q4营收+12.4%/+16.9%/+10.0%。下半年渠道去库存叠加调味品淡季，增速环比放缓。②分地区来看，北部/中部/东部/南部/西部20年营收同比+13.5%/+24.4%/+14.7%/+3.7%/+26.4%，其中20Q4分别+7.5%/+26.4%/+25.7%/+4.4%/+28.9%，相较Q3各区域线下增长再加速，线下渠道已稳步恢复，且中部及西部市场营收高增，彰显公司经销商扩张及渠道下沉成果。盈利能力稳中有升，销售费用投放效率优化。20年公司毛利率43.52%，同比-3.71pcts，主要系会计准则调整，运费调整至营业成本、促销费冲减营业收入所