浙商证券：周大生20年报点评：锐意进取，全面开启全渠道、多品牌新征程

周大生(002867)电商渠道发力及精品黄金利润分享比例提升，削弱疫情影响，2020年实现收入微降，毛利率提升5pct，净利同增2.21%。收入分渠道看，自营线下/加盟/自营线上分别实现收入7.20亿（-34%）/32.02亿（-12%）/9.71亿（+94%），自营线上收入占比达到19%，得益于公司率先布局电商及直播等新渠道，把握住疫情加速线上化的机遇。收入分产品看，镶嵌（批发）/素金（自营+批发）/其他（自营线上，银饰为主）/加盟管理服务/品牌使用费分别实现收入22.09亿（-26%）/16.75亿（+6%）/2.48亿（+1072%）/2.08亿（-1%）/5.53亿（+39%），品牌使用费较19年增加1.52亿元，主要系：1）19H2精品黄金利润分享比例提升，由单克3元提升至终端价的3%，2）金价上涨，终端价较高。品类结构调整致毛利率提升5pct：高毛利电商收入提升、低毛利镶嵌批发收入下降、精品黄金利润分享比例提升致20年毛利率较19年提升5.05pct。电商渠道费用相对刚性，致销售费用增加，整体费用合理：管理及研发费用略降，销售费用增加8102万元，主要系电商业务线上渠道费用