万联证券：贵州茅台（600519）-点评报告：吨价提升助力十三五完美收官，十四五“稳”字为先开门红可期

贵州茅台(600519)公司公布2020年年度报告，报告期内公司实现营业总收入979.93亿元（YoY+10.29%），营业收入949.15亿元（YoY+11.10%），归母净利466.97亿元（YoY+13.33%）；拆分单Q4，公司实现营业总收入284.18亿元（YoY+12.12%），实现营收277.00亿元（YoY+13.09%），归母净利128.70亿元（YoY+19.70%）。根据此前公布的生产经营公告，收入表现基本符合预期，利润表现略超指引预期，我们认为，一方面与公司渠道与产品结构的不断优化息息相关，另一方面或与公司终止了20年10月公告的4项捐赠事项（合计8.2亿元）有关，此项决议也向市场释放了公司对中小股东利益的关心以及内部治理不断改善的积极信号，意义颇大。此外，公司拟对公司全体股东每10股派发现金红利192.93元（含税）。投资要点:吨价提升驱动茅台酒及系列酒收入增长，主因渠道及产品结构优化，盈利能力随之提升：20年茅台酒实现收入848亿元（YoY+12%），主因吨价提升12.73%，我们认为主因如下：①出厂价更高的非标产品销量占比提高；②自营渠道占比提高，从整体来