东方证券：太平鸟（603877）-疫情下逆势高增 全面升级科技时尚龙头

太平鸟(603877)核心观点20年公司营业收入与归母净利润分别同比增长18.41%与29.24%，扣非后净利润同比增长59.10%，其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长32.2%与16.77%，受益于线下经营效率的改善和电商的较快增长，疫情影响下公司收入与盈利获得逆势高增长。年报公司拟每10股派现8元。女装和直营表现亮眼，男装和加盟将在21年发力。分品牌来看，20年PB女装与乐町女装收入分别增长28%与18%，PB男装和童装收入分别增长8%与9%，女装收入提速明显，男装有望在21年发力；分渠道来看，20年线下直营店收入增长21%,加盟店收入增长7%，直营门店的单店效益明显增加；电商收入增长21%，收入占比达到31%。20年公司直营净关79家，加盟净增199家，全品牌净开店共计129家，年末公司线下门店数量为4616家，21年目标新开1000家门店。20年公司综合毛利率同比下滑0.7pct，期间费用率同比下降2.06pct，其中销售费用率下降1.67pct（直营净关店下，来自人员与租赁费用的节省），管理研发费用率下降0.35pct。年末公司应收账款较年初增长24.1%，经营活动