国海证券：贵州茅台（600519）-事件点评：业绩略超预期，十四五稳中前行

贵州茅台(600519)事件：2021年03月30日晚间，公司发布2020年年报：2020年公司总营收979.93亿（+10.29%），营收949.15亿（+11.10%），归母净利润466.97亿（+13.33%）。业绩略超预期，十三五圆满收官。公司2020年总营收979.93亿（+10.29%），营收949.15亿（+11.10%），归母净利润466.97亿（+13.33%）；其中2020Q4总营收284.18亿（+12.12%），归母净利润128.70（+19.70%），业绩略超预期，十三五圆满收官。我们认为业绩略超预期主要有以下几个因素：第一，取消捐赠后的回补；第二，直营渠道占比持续提升；第三，非标产品占比持续提升所致。2020年毛利率91.40%（+0.11pct），其中2020Q4毛利率91.62%（+0.78pct），主因非标产品持续提升和直营渠道持续开拓所致。2020年净利率52.18%（+0.71pct），其中2020Q4净利率为49.36%（+2.18pct），系毛利率提升及疫情下销售费用率下降所致。2020年全年合同负债133.22亿元，环比增加39.11亿元，系