西南证券：泸州老窖（000568）-结构升级&控费良好，驱动业绩高增长

泸州老窖(000568)投资要点事件：公司发布2020年度业绩快报，全年实现营收166.5亿元，同比+5.3%，归母净利润60.1亿元，同比+29.4%；其中20Q4实现营收50.5亿元，同比+16.4%，归母净利润11.9亿元，同比+40.6%。收入符合市场预期，利润端达到业绩预告上限。产品结构升级&费用投入减少，驱动业绩高增长。1、2020年疫情冲击下，中低端酒受到较大冲击，全年营收估计为负增长，但预计中低端酒内部结构升级较为明显。与之相反的是，20H1国窖实现双位数增长，占比提升至62%；受益于直接提价和需求恢复，20H2国窖动销基本恢复正常，增速20%以上，占比进一步提升，驱动产品结构加速优化。2、疫情冲击下，餐饮、宴会等消费场景受到明显冲击，公司对于品鉴会、七星盛宴等地面推广活动的投入减少，销售费用率下降较为明显；结构升级和控费良好，二者共同带动业绩高增长。国窖量价齐升，高端酒地位得到夯实。1、从增速看，即便受到疫情冲击，20H1国窖仍旧实现双位数增长，20H2国窖动销基本恢复正常，且增速继续领跑高端酒，品牌势能和增长韧性超出市场预期。2、从批价看，国窖一批价从2020年年初