国金证券：青岛啤酒（600600）-降本控费增强盈利能力，长期“结构升级+净利率改善”可期

青岛啤酒(600600)业绩简评20年营收277.60亿元，同比-0.8%；归母净利22.01亿元，同比+18.9%；扣非净利18.16亿元，同比+34.8%。其中20Q4营收33.38亿元，同比+8.1%；归母净利-7.77亿元，较19Q4亏损幅度扩大0.43亿元；扣非净利-8.62亿元，较19Q4亏损收窄0.89亿元，业绩符合预期。经营分析20年量减2.8%，价增1.9%，产品结构加速升级。20年公司啤酒销量782.3万千升，量同比-2.8%，吨价同比+1.9%。1）分产品看，20年主品牌青岛、其他品牌收入同比-0.7%/-1.5%，销量同比-4.2%/-1.5%，预计定位中高端的主品牌受疫情影响偏重。其中青岛品牌吨价同比+3.7%，主要系：①“百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生”等高端产品实现销量179.2万千升，同比-3.4%，占比提升带动产品结构改善；②Q2重点市场经典等主产品的提价政策落地。2）分地区看，20年山东/华北/华南/华东地区收入同比-1.5%/+3.5%/-4.7%/+1.6%，华东、东南亏损收窄。3）分季度看，Q4啤酒量同比+3.0%，价