国金证券：金龙鱼（300999）-业绩增长符合预期，看好持续整合能力

金龙鱼(300999)业绩简评2020年公司实现营业收入1949.22亿元，同比+14.16%；实现归母净利润60.01亿元，同比+10.96%；实现扣非归母净利润87.92亿元，同比+96.36%，基本符合预期。其中，Q4公司实现营业收入549.28亿元，同比+20.91%；实现归母净利润9.11亿元，同比-52.52%。经营分析营收端增速稳健，产品结构持续优化。营收端整体保持两位数增速，厨房产品/饲料原料及油脂科技分别同比+11.42%/18.93%。我们认为主要系1）2019年基数相对较低；2）厨房食品作为必选消费品，受疫情影响较小；3）生猪养殖恢复，带动饲料原料需求提升。公司毛利率提升0.93pct至12.33%，厨房产品/饲料原料及油脂科技分别同比+0.36/1.98pct。我们认为主要系1）公司加大厨房产品高端系列的推广力度，推出“零反式脂肪”系列、稻米油等高端优质产品；2）疫情影响下厨房产品B端需求转移到C端，C端产品毛利率更高；3）生猪周期带动上游饲料原料销售价格提升。费用略有下降，税率提升、套保损失影响全年利润。2020年公司销售/管理/财务费率分别为4.35%/1.