国金证券：贝泰妮（300957）-敏感肌护肤品牌专家，高景气细分赛道龙头

贝泰妮(300957)投资逻辑高景气细分赛道，行业前景广阔：功效性护肤品主打成分温和、特定功效，一线及新一线年轻敏感肌群体为其重度用户。19年市场规模112亿元、占护肤品比重5%，经测算敏感肌护肤品支出意愿占护肤品比重16%，功效性护肤品仍有渗透空间。14~19年功效性护肤品年均增22%（同期护肤品年均增10%），主要受益于消费者、品牌及专业KOL共同助推下护肤回归理性、注重专业温和成分。受益于未来护肤品行业成长，同时功效性护肤品消费意愿释放/消费人数增多（贡献个位数增长）/功效拓展（防晒、母婴），将助推其持续渗透。行业壁垒较高，产品力为基础，营销及渠道扩大品牌声量。公司为国内功效性护肤品龙头：主品牌薇诺娜（贡献99%+收入），19年在我国功效性护肤品市占率23%、排名第1，20年双11天猫美妆榜单唯一入围国产品牌，孵化4个小品牌分别定位高端、婴幼儿、痘痘、干燥性肌肤等细分领域。渠道以线下院边店、连锁药房为基础，线上占主导（19年电商收入占77%）。业绩快速增长，17~20年收入、净利年均增50%、52%。公司品牌运营能力强，成长、盈利指标出色：：1）产品端：研发有滇红药业背景、产品力