国金证券：煌上煌（002695）-利润增速超预期，增长逻辑清晰

煌上煌(002695)业绩简评2020年公司实现营业收入24.36亿元，同比+15.1%；实现归母净利润2.82亿元，同比+28.0%，利润增速超预期。其中，Q4实现营业收入5.02亿元，同比+14.2%；实现归母净利润0.49亿元，同比+453.7%。经营分析门店稳健扩张，疫情影响拖累单店收入。报告期内公司鲜货产品/米制品业务营收同比+13.6%/29.6%。全年新开门店1206家，净增921家；截止年底共有4627家门店，同比+24.9%。其中直营/加盟门店分别占比7.5%/92.5%，调研反馈机场高铁店/社区店/商超综合体店占比大致为10%/45%/45%。公司鲜货产品营收增速低于门店增速，主要系疫情严重影响线下销售，单店收入下滑；米制品业务经整改后2020年业绩步入正轨。毛利率优化、费用下滑带动利润端增速超预期。2020年公司毛利率提升0.21pct至37.8%，Q4+6.97pct；鲜货产品/米制品业务毛利率分别同比+0.03/-0.15pct，我们认为均主要系原材料价格波动，尤其Q4采购成本有较大优化。销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.72/-1.35/-0.20/-