浙商证券：贝泰妮深度报告之二：敏感肌护肤第一品牌，乘风起航

贝泰妮(300957)报告导读公司主品牌薇诺娜精准卡位敏感肌护理，利用本土优势及药企DNA，通过强大的品牌力、产品力及渠道力击败雅漾、理肤泉等国外大牌，已跃居为国内第一大皮肤学级护肤品品牌。投资要点皮肤学级护肤品龙头，定位敏感肌的国货标杆：公司以“解决中国人常见的问题肌肤”为己任，核心品牌薇诺娜精准卡位敏感肌，乘化妆品行业之东风迅速崛起，树立行业标杆。2020年公司收入/归母净利分别达26.9/5.4亿（近3年CAGR分别达50%/52%），毛利率/净利率高达80%/20%，呈现高增长，高盈利的特征。行业：多倍成长空间，蛋糕持续做大；高壁垒，国货品牌优势领域。渗透率有望翻倍，市场规模提升：皮肤学级护肤品较普通护肤品具有更高的安全性、更强的功效性及更天然的成分。近年随消费者（如敏肌人群）对皮肤健康，科学护肤的认知度提升，14-19年其市场规模CAGR高达22%，较同期化妆品市场增速高12pct。但对标美欧地区(美国/法国2019年渗透率分别为15%/43%)，国内皮肤学级护肤品渗透率仅有5.54%，仍有多倍提升空间。根据Euromonitor，中国护肤品2024年市场规模将突破4000亿