东方证券：贝泰妮（300957）-卡位功能性护肤黄金赛道，引领国货强势崛起

贝泰妮(300957)核心观点贝泰妮以“薇诺娜”为核心品牌，领跑敏感肌护理市场。“薇诺娜”专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。根据欧睿数据，2019年薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品中市占率为19.9%，位居行业第一。公司业绩增速保持高位，2017-2020年收入和净利润CAGR分别为50%和52%。公司脱胎于滇虹药业，国内医院资源丰厚，创始人郭氏父子为实控人。行业概况：化妆品行业持续快速增长，功能性护肤品表现尤为突出。根据欧睿数据，预计2019-2024年国内化妆品行业CAGR约为11.6%，其中公司卡位的功能性护肤品领域增速更是远超行业（CAGR约为23.2%）。考虑到目前较低的品类渗透率，我们认为功能性护肤品行业潜在发展空间巨大。公司竞争优势：1）产品：打造明星单品，产品有效性获科学验证。公司的明星单品“舒敏保湿特护霜”，已树立敏感肌行业标杆，多年来荣获各类荣誉和奖项。凭借远超同行的研发投入，公司产品功效突出，核心成分马齿苋和青刺果油的有效性获科学研究背书。2）渠道：线上能力强，发展私域流量进一步提升运营效率。公司较早发力线上渠道，目前贡献主