东吴证券：贝泰妮（300957）-从“药”到“妆”行业翘楚，功能护肤品龙头引领国牌崛起

贝泰妮(300957)投资要点国货之光，功能性护肤本土引领者。贝泰妮是一家以皮肤学理论为基础，持续进行产品创新研发的领先本土化妆品企业。目前已形成以“薇诺娜”主品牌为核心、覆盖差异化需求和人群的多品牌矩阵。产品端看，以“械字号”为基，逐步实现“妆字号”放量，化妆品占比已约九成。渠道端看，线下为基础，线上为主导，2020H1线上占比已超八成，占比较大的渠道包括线上自营、线上B2C分销、商业公司和直供渠道。股权结构看，创始人控股比例集中，核心员工间接持股且红杉多年来赋能领投。另外，2017-2020年公司营收/净利润增速CAGR分别为50%/52.3%，增速领先同业，且盈利水平较高。从“药”到“妆”，薇诺娜品牌强在何处？核心在于树立专业化形象，使得其“敏感肌修护”的功能性标签深入人心。另外，品牌成长路径为功能性护肤品牌经典的从“药”到“妆”，即线下背书圈粉、线上复购放量，在药用研发和背书的基础上，实现由“药”到“妆”的降维打击。薇诺娜为什么实施“大单品策略”？产品策略的核心为“大单品策略”，具体为大单品的持续高贡献，以及加强对同系列的连带。之所以能够实施“大单品策略”，原因有三：第一，赛道