万联证券：贝泰妮（300957）-首次覆盖报告：专注敏感肌护理，医研结合的云南“国货之光”

贝泰妮(300957)报告关键要素:公司是重点针对敏感肌、在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。实控人为郭氏父子，多名高管及核心人员间接持股。皮肤学级护肤品行业高成长，贝泰妮旗下薇诺娜市占率第一。随着日益严重的皮肤肌肤问题显现以及国人对皮肤护理意识的觉醒与加强，我国皮肤学级护肤品市场高速发展，2019年市场规模达到135.51亿元，2012-2019年CAGR为20.32%，我们预计到2025年该市场规模将达到464.7亿元。贝泰妮旗下“薇诺娜”品牌在2019年国内皮肤学级护肤品市场中市占率达到20.5%，位列第一。竞争优势：深耕敏感肌护肤，重研发、差异化营销抢占客户心智。（1）品牌：旗下的“薇诺娜”品牌定位于敏感肌肤人群，产品属性带来高客户粘性（天猫旗舰店复购率为30%）。（2）研发&管理：研发团队综合素质强，研发费用率高于同业可比公司；创始人及多名高管团队出身药企，经验丰富且在行业中名声响亮。（3）渠道&营销：除了利用微博、抖音、小红书等平台营销外，还与皮肤科医生合作，强化医学背书增进信任。未来看点：多品牌发力，线下渠道增长空间可观。除主品牌“薇诺娜”以外，公司还布