东方证券：冀东水泥（000401）-经营改善业绩符合预期，21年量价可期

冀东水泥(000401)核心观点水泥业务经营稳健，业绩符合预期。20年公司营收354.8亿，YoY+2.8%；归母净利润28.5亿，YoY+5.5%，业绩符合预期。20年稳健增长主要由于水泥及熟料销量稳健增长，20年销量1.07亿吨，YoY+11.3%。考虑到20H1低基数，以及京津冀/雄安拉动，预计21年水泥销量仍有大个位数增长。骨料业务表现亮眼，危废业务增长有望加速。20年公司水泥熟料业务实现收入308.0亿，YoY+1.5%。受疫情影响，20年公司水泥熟料吨均价287元，同比下滑28元；得益于成本/费用的管控加强，吨净利同比仅下滑1.9元至22.4元。20年公司骨料业务实现收入9.4亿，YoY+26.1%，主要由于公司加快骨料基地建设。公司将围绕京津冀核心地区收购矿山项目，骨料业务有望保持较好增长。20年危废固废处置业务收入17.6亿，YoY+10.5%，21年公司危废募投项目有望投产，我们判断公司危废业务增长有望加速。费用率有望持续改善，经营性现金流向好。20年公司毛利率同比下滑2.05pct至35.01%，主要受水泥毛利率下滑2.56pct拖累（水泥均价走低）；得益于费用管控