华源证券：25FY年报&26Q1季报建筑综述：业绩整体承压，现金流改善明显

投资要点： 2025年板块收入利润继续承压，“十五五”开局下修复动能有望累积。2025年申万建筑板块实现营业收入8.20万亿元，同比-6.06%；归母净利润1313亿元，同比-23.42%，营收与归母净利润降幅较2024年分别扩大2.12pct、9.25pct，利润端压力进一步加大。盈利能力方面，2025年板块毛利率、净利率分别为10.81%、2.09%，同比分别-0.09、-0.38pct；ROE（摊薄）为4.88%，同比-1.73pct。费用及减值压力仍是利润承压的重要因素，2025年期间费用率同比+0.12pct至6.47%，资产及信用减值损失合计1319.07亿元，同比+18.34%。现金流方面，板块经营活动现金净流入1771.29亿元，同比+59.65%，收现比同比+5.00pct至101.22%，回款管理有所改善。展望2026年，作为“十五五”开局之年，重大交通、能源水利、地下管网等重点方向有望持续推进，行业基本面或迎来边际修复。 细分行业景气差异明显，专业工程与化学工程表现相对占优。2025年申万建筑各细分板块营收均有所下滑，其中钢结构、建筑央企降幅相对较小，分别同比-1