浙商证券：御家汇关注函回复点评报告：业务双轮驱动，大股东及高管承诺不减持彰显信心

御家汇(300740)历经两三年业务布局及调整准备，2020年正式进入长周期的业绩上行期。1）整体战略及业绩：已形成以自主品牌为核心，自主品牌与代理业务双驱动的发展格局，2020年实现营收37.17亿，同比增长54.11%，毛利率水平持续提升，期间费用率摊薄，管理费用率从6.08%降至4.40%，销售费用率从43.15%降至42.94%。归母净利1.41亿元，净利率为3.79%，19年为1.13%。2）业务体量高速增长：自主品牌2020年同比增速超过35%，超市场预期；代理业务快速放量，20年同比增速超过80%。分别以35%和80%的增长率进行测算，则19年自主品牌和代理品牌的营收分别为13.88/10.24亿元，占比分别为57.5%/42.5%，20年营收达18.74亿元和18.44亿元，占比分别为50.4%/49.6%。3）毛利率上行趋势显著：自主品牌产品结构优化，品牌溢价提升，20年毛利率较18年提升10pct；代理品牌数量快速增加、团队逐步完善成型以及经营管理效率提升，代理业务开始步入正轨，经营效益提升，20年毛利率提升2pct。大股东和高管承诺不减持，彰显信心，员工持股平台减