浙商证券：凯莱英深度报告：差异化优势加速体现的CDMO龙头

凯莱英(002821)投资要点特点：公司研发投入强度高于同行1）现象：凯莱英研发强度持续高于同行。我们发现公司研发投入绝对值和研发投入占比（几乎连续10年保持7%-8%），明显高于国内竞争对手。公司2017-2019年研发投入的年复合增长率为40.71%（远高于同期收入CAGR31.5%）。2）结果：竞争壁垒、盈利、获客优势提升。新技术核心是为公司打造更高的竞争壁垒。商业化生产对成本敏感度高，新技术的应用有效解决客户痛点，降低成本和三废，客户更青睐。公司利用臭氧氧化连续性反应技术将培南类药物关键主原料4AA的成本较传统工艺成本下降40%；使用生物酶催化技术将某他汀类药物生产成本降低40%，使某格列汀类药物成本下降60%-70%，以上案例尽显技术优势。3）公司聚焦技术进入加速应用期，公司优势有望放大。截止2020年，FDA共批准了10个应用连续制造技术的创新药上市，得益于FDA不断鼓励与支持，以及药企加快在连续制造技术布局，我们预计连续性反应技术有望进入大规模应用期，公司高研发投入积累的新技术优势有望放大。效率评估：ROE最稳定的CXO公司我们认为相对中期维度下公司ROE的稳定性和趋势可