浙商证券：老板电器点评报告：增长稳健，未来可期

老板电器(002508)投资要点营收增速逐季提升受疫情影响，公司全年营收仅增长4.8%，不过随着需求端逐步恢复，营收增速呈逐季提升态势，下半年公司经营恢复至正常状态，营收实现两位数增长，其中20Q4营收增速达到17.5%。从渠道拆分来看，20Q4公司营收增长一方面是线上化趋势拉动，根据奥维数据，20Q4油烟机品类线上零售额同比增长超过40%，预计20Q4公司电商渠道增长超过30%；另一方面，20Q1之后工程市场保持快速增长，预计20Q4公司工程渠道增长20%+；而线下零售渠道预计表现依旧一般。全年盈利能力稳中有升公司2020全年归母净利润同比增长5.3%，全年净利润率为20.6%，同比略有提升；其中20Q4归母净利润同比增长9.2%，利润增速低于营收，主要是由于下半年钢材等原材料价格大幅上涨，导致成本压力上升，使得毛利率有所下降；此外，四季度为传统电商销售旺季，在线下渠道毫无起色的情况下，电商渠道竞争有所加剧，营销投入加大也是20Q4盈利能力下降的原因之一。看好长期发展，增持评级展望21年，在去年地产销售有所回暖以及竣工端向好推动下，随着线下市场需求复苏，预计公司线下零售渠道将迎来明显