天风证券：天山股份（000877）-资本结构持续改善，期待重组后新龙头诞生

天山股份(000877)业绩符合快报预期，维持“买入”评级3月11日晚公司发布20年年报，20年实现营收86.92亿元，YOY-10.28%，实现归母净利润15.16亿元，YOY-7.31%，扣非归母净利润增速-1.35%，业绩增长位于此前业绩预告区间中值附近（15.10亿元）。公司20Q4实现收入25.81亿元，同比+5.31%，实现归母净利润3.71亿元，同比-18.15%。我们预计21年公司核心区域水泥价格有望回暖，看好重组之后的资产价值重估与龙头规模优势，维持“买入”评级。20年业绩受疫情和雨季冲击，预计21年水泥价格有望回暖公司2020年销售水泥和熟料2146万吨，同比基本持平，其中水泥销量1760万吨，YoY+5.77%，熟料销量386万吨，YoY-20.41%，受新疆疫情反复及华东雨季影响，水泥需求有所下滑，公司通过降价推动销量增长，我们测算公司20年水泥及熟料吨均价356元，同比下降20.9元，吨成本同比下降0.5元，吨毛利137元，同比下降20.4元。根据数字水泥网，新疆乌鲁木齐的水泥价格于去年9月份从520元/吨回落至460元/吨后保持平稳，21年3月份以来小幅上升