信达证券：杉杉股份（600884）-加速偏光片产能建设，静待业绩释放

杉杉股份(600884)事件：公司公告拟投资21.87亿元建设LCD用偏光片生产线项目，具体为建设2条1490mm宽幅LCD用偏光片生产线，规划产能0.4亿平/年。公司举行杉金光电张家港工厂开工仪式，公司董事长郑永刚先生介绍，张家港工厂是公司收购LG化学偏光片项目后独立建设的第一条世界领先的高标准宽幅产线，既要吸收原韩国工厂优点，也要全面超越。公司规划项目在明年年底前投产；未来还将进一步谋划上下游布局，提升研发创新能力。点评：持续推进产能扩张，盈利有望超预期。LG化学原偏光片产能分布于韩国梧仓、中国的南京和广州三地，包括4条2300mm产线，3条1490mm产线和1条2600mm产线各1条。杉杉股份收购后，韩国梧仓工厂将搬迁至张家港，同时拟新建2条1490mm产线，整体产能达10条产线，约2.5亿平/年。该偏光片资产2019和2020Q1分别销售0.98和0.23亿平，净利润为6.2和1.3亿元。但我们认为该值与真实盈利有差距：1.彼时广州和韩国产线未正常生产；2.计提了技术许可和品牌使用等费用；3.部分内部采购计价不市场化。偏光片全球绝对龙头，树立坚固壁垒。偏光片具有高技术门槛，市场