申港证券：双环传动（002472）-产业升级重塑汽齿格局 龙头业绩反转在即

双环传动(002472)投资摘要：汽齿龙头营收持续增长，产能利用率较低导至利润下滑。公司是中国汽车齿轮龙头企业，变速箱齿轮营收占比在75%以上。2015年中国自主品牌DCT变速箱、8AT变速箱陆续量产，公司新增订单大幅超出已有产能，从2016年开始累计投资44亿元扩充产能，然而2017-2019年恰逢中国汽车行业转型调整期，公司订单兑现不及预期。2016-2019年公司营收端累计增长86%，3年CAGR23%，但受产能利用率拖累，净利润累计下降60%。汽车产业升级重塑汽齿行业竞争格局，市场份额向龙头集中，公司产能扩充结束，业绩反转在即。电动化：格局重塑，龙头独领风骚。燃油车时代，主机厂为技术保护一般都自制变速箱及齿轮，仅少量份额向供应商释放。电动车时代行业格局重塑，一方面特斯拉、造车新势力等企业更注重软件研发，减速器及齿轮均从供应商处采购；另一方面电动车动力系统（电机、减速器、控制器）高度集成为电驱动桥，供应商为联合汽车电子、汇川技术、博格华纳等控制器开发能力强的企业，减速器及齿轮市场份额向独立供应商释放。同时电动车减速器齿轮加工精度提升至4级，双环凭借技术和设备优势拿到市场大部分份额