天风证券：华阳国际（002949）-装配式设计龙头，信息化助力突破人效与规模天花板

华阳国际(002949)装配式设计龙头迎来布局收获期，首次覆盖，给予“买入”评级公司是装配式建筑设计行业标准制定参与者，04年携手万科进入装配式建筑领域，16年国家推行装配式建筑后实现人员快速扩张。我们预计未来五年行业需求有望高增长，公司有望实现营收增速和利润率双升。而自主研发的装配式及BIM相关软件系统行业领先，有望引领行业生产方式变革，带动人效突破行业天花板。较高的管理信息化水平和扁平的管理模式则有助于突破固有的管理瓶颈，显著提升管理半径，或进一步提升规模扩张持续性。预计20-22年EPS0.89/1.22/1.73元，首次覆盖，给予“买入”评级。行业高景气有望持续，有望迎来人均创收与盈利能力双升期我们预计装配式建筑设计行业至2025年市场空间有望达到440亿元，20-25年CAGR+17.6%，公司在华南地区头部地产商及装配式公共建筑中市占率较高，近两年借助大客户力量渠道持续快速扩张，后续在广深以外市场市占率有望提升。2015-2019年公司装配式设计收入CAGR+43%，增速远高于传统业务。公司19年末员工数量为16年末的2.85倍，人员大幅扩张导致人均创收仅30万元/年，我们