信达证券：贝泰妮（300957）-新股报告：国货之光，厚积薄发

贝泰妮(300957)贝泰妮专注皮肤学级护肤，旗下薇诺娜超越外资品牌成为份额第一品牌。公司成立于2010年，专注于皮肤学级护肤，旗下主品牌薇诺娜经过十余年的发展，在敏感肌修复领域脱颖而出，甩开国际品牌成为细分赛道龙头，截止19年市占率超过20%。公司核心高管团队稳定且持有公司股权，其中实际控制人及一致行动人郭振宇父子持有股比例为30.7%，核心高管高绍阳与董俊姿持股比例分别为6.1%、6.3%。截止2019年，公司收入19.4亿元，近三年复合增长56%，归母净利润4.1亿元，近三年复合增长64%，远好于行业的增长态势。领先的研发创新能力与超前的用户数据布局助力薇诺娜快速成长，“获得顶尖医院专家认可+快速线上反应能力”具备高壁垒。薇诺娜近三年50%以上的复合增长背后是高拉新、高复购率、高留存推动，以线上自营渠道为例：1）新客户数量17-19年复合增长91%，远好于天猫平台的平均水平；2）薇诺娜近三年复购率约35%，远好于国货龙头品牌20%左右的水平；3）薇诺娜老客户沉淀良好，17-19年老客户数量占比当年客户基数的20%左右。产品品质获得专家认可及用户数据沉淀激发的营销敏锐度是快速发展的