国金证券：盐津铺子（002847）-差异化定位享高增长，盈利空间逐步释放

盐津铺子(002847)投资逻辑核心优势：1）上市公司里独一家自主生产+多品类休闲食品企业，在产品端享受双重优势。一般而言自主生产型企业毛利更高，公司17-19年均值为43%，显著高于良品和松鼠。同时多品类运营的优势在于可避免单一品类老化、需求转移的问题。2）渠道端形成错位竞争，与商超合作实现低成本快速扩张。主打商超渠道，避免与松鼠和良品等头部多品类品类的直接竞争，而店中岛模式使其在商超散装称重领域与小品牌有所区分。公司的高坪效使其与大型商超保持稳定合作关系，相比门店经营扩张速度更快、成本更低。成长空间：无论品类还是渠道都存在广阔扩容空间。1）市场空间：当前休闲食品空间广阔，各细分品类均有一定体量的市场空间，且各品类竞争格局都比较分散。烘焙市场目前CR5市占率10%，公司市占率仅为0.2%，空间非常广阔。同时公司抓住烘焙从长保转向短中保的趋势，将其培育成第二成长曲线。辣条和果干等新品的体量亦在快速增长。2）店中岛模式：预计公司20年底店中岛数量达到1.5万个，相比19年底新增7000个左右。若按每年新增7000个计算，21-22年店中岛数量的增速可达47%和30%。2019年中国百强连