浙商证券：中顺洁柔点评报告：收入增长环比提速，低价囤浆保障盈利

中顺洁柔(002511)报告导读公司发布20年业绩快报：全年实现营收78.50亿元，同比+18.3%；归母净利润9.05亿元，同比+49.8%。单季度表现来看，20Q1/20Q2/20Q3/20Q4公司收入的同比增速分别为8.46%/19.21%/17.70%/26.45%，20Q4环比20Q3提升18.36pct；归母净利润的同比增速分别为48.67%/77.74%/34.41%/40.3%。20Q4收入增长环比提速，业绩表现符合预期。投资要点低价囤浆保障盈利，格局优化利好龙头2020年基于产品结构优化、原料成本下降（针叶浆、阔叶浆的平均价格分别较2019年下降8%、22%），公司同期的净利率同比提升2.43pct至11.53%。但是自2020年7月起，主要原料针叶浆、阔叶浆的价格开始提涨（目前较低点的涨幅分别达到53%、47%），市场担忧生活纸企业的盈利情况。我们认为：1）公司此前已经加大低价原料备货（20Q3报表库存17.58亿、其中除少量成本库存外均是低价浆、且20Q4加大低价浆的备货力度），预期基本能够锁定未来一年的成本。2）在成本大幅上涨的期间，中小生活纸企由于没有低价原料