国金证券：洋河股份（002304）-4Q20处产品迭代换挡期，展望中长期改革加速

洋河股份(002304)业绩简评公司发布2020年度业绩快报：2020年度公司实现营收211.25亿元，同比-8.65%；实现归母净利润74.77亿元，同比+1.27%。其中4Q20实现收入22.11亿元，同比+8.98%；实现归母净利润2.91亿元，同比+23.26%。经营分析4Q20尚处产品迭代换挡期，静待21年持续深化改革。4Q20营收同增8.98%，主要原因系：①20年11月水晶梦推出，老梦3停货去库存，产品升级迭代仍需时间；②4Q20海、天、梦6+渠道控量挺价消化库存，保证渠道利润空间。4Q20净利润同增23.26%、净利率13.18%，预计原因有二：①渠道费用兑现：一是海、天费用兑现，保证渠道利润，二是新品水晶梦费用投放；②费用结算节奏：集中年终计提费用。此外，快报的总资产和净资产之间差额153亿，高于三季报的97亿，预计4Q20合同负债（即预收款）表现亮眼。渠道打款积极性较高，21年有望轻装上阵。21年春节动销向好，多维改革成效已经显现。近期跟踪反馈，春节动销向好：①梦6+省内多区域实现翻倍增长，全国口径梦6+销量已超去年同期梦6系列。②水晶梦销量实现老梦3的70-80%