东方证券：东南网架（002135）-2020年报点评：EPC转型初获成功，21年轻装上阵

东南网架(002135)核心观点化纤亏损影响业绩，EPC推动订单增长。20年营收/归母净利润92.56/2.71亿元，YOY+3.12%/1.25%。业绩低于预期的原因：1）20年受纺织服装需求萎缩以及原材料减值影响，化纤业务亏损1.5亿，扣除化纤亏损后盈利YOY+58%；2）计提了6188万资产减值损失。分业务，EPC首次单独披露，实现收入6.71亿；钢结构分包实现收入60.38亿，YOY+5.52%；化纤业务收入20.42亿，YOY-34.84%。全年新签订单112.18亿，YOY+28%，我们估计其中EPC超过40%，截至20年底已中标尚未签订合同订单金额还有36.93亿，在EPC业务的带动下预计21年订单仍有望保持较快增长。钢结构毛利率有所提升，EPC提升信用能力、改善现金流。20年毛利率为11.61%，同比增加0.03pct，其中钢结构（EPC+分包）毛利率15.24%，同比提高0.72pct，主要由于分包项目结算的毛利率较高。净利率为2.85%，同比下降0.1pct。期间费用率同比下降0.48pct至7.14%，销售/管理/财务费用率同比增加0.05/0.3/0.06pct