交银国际证券：爱旭股份（600732）-1Q26毛利率大幅改善，高银价扩大ABC电池优势

爱旭股份(600732) 1Q26毛利率大幅改善，财务费用大增拖累业绩：公司4Q25收入40.2亿元（人民币，下同），同/环比增长23%/27%，亏损12.9亿元，同比收窄48%，但环比扩大338%，主要是由于毛利率下降和计提7.0亿元资产减值。1Q26收入44.4亿元，同/环比增7%/10%，亏损4.4亿元，同比扩大46%，环比收窄66%，不及我们预期；期内毛利率7.2%，同/环比大幅提升6.7/11.4个百分点，销售/管理/研发/财务费用率3.0%/3.4%/2.0%/6.0%，同比-0.1/-0.6/+0.2/+5.9个百分点，财务费用大增主要由于融资贴息减少和汇兑损益由去年同期的收益变为损失；计提资产减值1.1亿元。尽管账面亏损较大，但4Q25/1Q26经营活动现金流仍达5.6/7.0亿元。 2H25ABC组件盈利改善，传统电池片拖累较大：公司2H25组件毛利率5.7%，环比提升1.2个百分点，销量6.14GW，环比下降28%，不及我们预期，主要由于抢装结束后中国内地光伏需求回落；传统电池片毛利率-11.2%，环比降5.9个百分点，影响公司业绩。 高银价扩大ABC电池优势：白银