东吴证券国际经纪：双良节能（600481）-硅料设备龙头跳跃式布局硅片&组件业务，再启新成长曲线

双良节能(600481)双良节能：节能节水设备龙头，成功进军光伏新赛道。双良以节能设备起家，2015年双良新能源注入上市公司体内，切入光伏多晶硅还原炉业务，2021年以来布局硅片&组件业务，公司业绩重心切换至光伏新能源业务。2017-2021年公司节能节水设备占营收比重70%-80%，光伏还原炉&硅片占比持续提升，2022H1占比达到71%。2017-2021年公司总营收和归母净利润分别由17.2/0.96亿元增长至38.3/3.1亿元，CAGR分别为22%/34%，2022Q1-Q3营收和归母净利润分别为87.5/8.3亿元，同比增长286%/369%，主要系多晶硅还原炉实现规模交付、硅片业务放量。第一成长曲线：双良由节能节水设备商成长为综合方案提供商。节能节水设备下游应用较广，双良多项产品行业领先，溴冷机在工业余热应用领域市占率较高，换热器在高端空分换热器领域具备市场龙头地位，空冷器在火电、煤化工等领域市占率第一。近年来公司溴冷机和换热器的毛利率稳定在30%左右，空冷器毛利率稳定在25%左右。第二成长曲线：硅料扩产带动设备需求，双良为龙头充分受益。硅料供不应求下硅料厂积极扩产，1万