五矿证券：汽车行业深度：碳排放+补贴+产品三重共振，欧洲电动车开启短暂复兴还是长期繁荣？

2020-2025年欧洲新能源车发展经历了“爆发期?停滞期?重回增长”的三个阶段，呈现周期性的规律。①爆发期：2019-2022年渗透率从3.1%快速提升至20.7%；②停滞期：2023-2024年渗透率维持在20.5%左右；③重回增长：2025年前十个月渗透率提升至24%。 欧盟的顶层设计——碳排放目标驱动电动车周期性增长。①爆发期：仅凭燃油车无法完成2020年碳排放目标，汽油车平均碳排放约118g/km，2020年目标值95g/km。②2022年车企超额完成目标，导致23-24年停滞。2020-2021年部分车企因超排缴纳罚款，2022年起压力较大的大众、雷诺等均能完成目标，其它车企超额完成。③本轮政策调整为2025-2027三年平均值达标即可，目前2025年超排车企较多，需在未来两年弥补超排额度。 各国政府的努力——激励&基建与电动车渗透率直接相关。措施是电动车爆发的直接原因，基建充电桩密度与电动车渗透率有较强的相关性。 激励措施——电动车爆发的直接原因。①2020年推出补贴政策的国家更多、补贴力度加大，在补贴之下2020-2022年油电平价。②2023-2024年补贴退坡后电车