国金证券：公用事业行业研究：从“双碳”到“算电”，两轮电力行情对照

投资逻辑： 复盘2020-2022年双碳新能源行情，从点状到区域到全国、从主题行情到产业趋势到基本面改善 受双碳和电改深化推动，2020-2022年电力板块出现持续超额收益，整体呈现从点状公司的主题行情→区域性绿电的新能源规划落地→全板块的电价上涨基本面改善的三轮次投资机会，期间电力板块最大涨幅达65%，风电、光伏子版块涨幅达203%、152%。复盘来看，2020年9月双碳目标提出后，新能源运营商率先上涨，H股低估值新能源运营商率先启动行情，主题行情驱动豫能控股至年底涨幅达160%。随后进入2021年，区域性绿电运营商及全国性电力公司的新能源业务布局逐步显现，驱动上半年行情加速。随后伴随用电负荷高增、煤价上涨，2021年10月1439号文出台，提出扩大电价上下限，电力的基本面自此改善，板块进入全国性公司领衔行情，并进一步外溢至火电等其他电源品种。复盘上轮行情演绎的路径，电力低配低估、产业趋势明确、基本面迎来改善，多维共振驱动行情。 2026年初至今算电融合行情由点及面，产业趋势趋于明朗，基本面也在持续改善 2026年初至今的算电融合行情也有相似之处。本轮主题行情自3月开始，去年发布的1