粤开证券：【粤开宏观】一季度经济观察及二季度前瞻-260402

摘要 2026年中国经济实现良好开局，1—2月经济数据好于市场预期，生产供给增长加快，市场需求稳中有升。但与此同时，黑天鹅事件爆发，美伊军事冲突和霍尔木兹海峡关闭等重大外部风险骤然发生，使外部环境更加复杂严峻。如何在开局数据中辨识经济真实动能，如何在地缘冲突下直面挑战和把握机遇，如何以政策的确定性应对外部的不确定性，是理解当前及未来一个季度中国经济走势的三个核心问题。 1、预计一季度GDP同比增长5%左右，贴近4.5%—5%全年目标区间的上沿运行。一季度经济运行节奏受“春节错月”因素扰动，数据上或呈现“1-2月同比冲高，3月同比回落”的走势。建议将1—3月合并观察分析，以更客观地评估年初经济运行的真实趋势和内生动能。 2、美伊冲突挑战与机遇并存，供给冲击和替代效应已在3月显现。 挑战方面，市场重点关注两大影响：一是国际油价上涨带来的输入性通胀压力，布伦特原油月均价格由2月的71.4美元/桶飙升至3月的104.1美元/桶，油价上涨通过石油化工产品等多个渠道向下传导，或推动3月PPI同比提前由负转正。二是中东能源供应中断造成的供给冲击，受油价大幅上涨、进口原油资源紧张和运费高企等不利因素叠