中银证券：王府井（600859）-百货龙头再度起航，免税业务启新篇章

王府井(600859)王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，疫后零售业务已展现出较强恢复韧性。获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目已开始运营，后续有望持续放量，市内免税政策落地预期强化，拓宽业绩想象空间。在“免税+有税”双轮驱动战略布局下，公司发展前景向好。首次覆盖，给予增持评级。支撑评级的要点王府井：多业态布局的全国零售连锁龙头。1955年公司前身北京市百货大楼开业，目前已成为国内最大的零售集团之一，并逐步构建了“5+2”的发展格局。2020年公司获批免税全牌照，开启“免税+有税”新征程。传统百货寻求转型，多业态协同共发展。1)百货业务奠基：百货业务营收贡献大，19年占比近7成，近年有所下滑；21年合并首商股份门店数量迅速拓展，同时各门店积极转型。2)购物中心和奥特莱斯主力拓店：购物中心和奥莱相对景气，是疫情期间公司主要拓店业态，疫后仍为公司主要发力点。3)线上线下全渠道融合：公司加强线上布局，推进全渠道发展。拥抱离岛免税高景气，布局万宁错位竞争促发展。首个离岛免税项目王府井国际免税港已于23年1月对外试营业。项目坐落于万宁成熟商圈，有望避开三亚、海口地区激烈竞争，并具备一定客流基