申港证券：食品饮料行业研究周报：贵州茅台直销占比提高，酵母蛋白快速上量

投资摘要： 每周一谈：贵州茅台直销占比提高酵母蛋白快速上量 Q2系列酒拖累贵州茅台业绩，i茅台营收占比过半。贵州茅台发布中报，根据wind和公司公告，26Q2营收同比下降5.2%至375.8亿元，归母净利润同比下降6.9%至172.7亿元。其中26Q2茅台酒同比下滑0.98%，在公司下调非标产品出厂价及渠道推动代售模型情况下符合预期。同期系列酒同比下滑25.03%，是压制二季度公司业绩的主要因素。26Q2直销渠道营收占比61.1%、季度环比提高，i茅台营收占比50.9%、较26Q1占比提高10.9个百分点，线上直营渠道投放上量明显。 茅台此前连续调价、自营店面向C端销售显示其营销体系改革和自营体系价格调整机制仍有空间，价格传导有望逐层打通，支撑下半年报表表现。公司价格组合管理或有利于减少渠道套利空间、减少囤积炒货。调整自营店零售价有利于树立价格标杆，引导i茅台和线下经销商渠道成交价。高端酒旺季前挺价、管控价格体系，有利于稳定旺季渠道预期，减少价格内卷，显示龙头企业仍有余力进行量价关系调整，目前白酒行业调整或逐步筑底。龙头提价、批价上行或引领白酒板块预期走好，市场和渠道信心预计得以强化。