信达证券：轻工制造行业新型烟草：卷烟区域结构分化，新型烟草大势所趋，HNB产业链蓄势待发

本期内容提要: 禁烟大势所趋，需求刚性支撑行业平稳增长。全球控烟持续收紧、2000-2025年吸烟率33.1%降至19.2%，但2011-2025年全球烟草市场（剔除中国）规模仍由7332亿美元增至9529亿美元（CAGR1.9%），核心在于价格提升、新烟承接需求。提税提价在发达市场挤出销量、新兴市场收入增长部分消化，需求加速向新型烟草迁移而非消失，验证烟草成瘾消费品的需求刚性。 卷烟：区域走势分化，重视新兴市场与结构升级。2011-2025年全球卷烟销量-13.0%，中东&非洲为唯一正增长区域（+26.2%），新兴市场人口红利与卷烟可负担性提升保障烟民数量基本盘。中国卷烟量稳价增，2011-2025年市场规模从1.04万亿元增至1.93万亿元（CAGR为4.5%，其中价CAGR为4.3%），高价位烟以存量维护为主，中高端及细支/爆珠等创新品类需求增长。十五五期间统一大市场、大品牌、数字化三线并进，头部品牌份额有望加速集中。 新型烟草：替烟大势所趋，HNB最匹配传统卷烟市场。需求端减害动机与供给端龙头转型共振，2025年HNB/雾化/尼古丁袋全球规模达430/244/92亿美元，预计2