国信证券：铜陵有色（000630）-矿山和冶炼业务盈利能力强，米拉多二期有望年内投产

铜陵有色(000630) 核心观点 2025年归母净利润同比下降14%。2025年实现营收1727亿元（+18.7%），归母净利润24.2亿元（-14.0%），扣非归母净利润34.6亿元（+28.8%），经营性净现金流-2.3亿元，现金流下降主因公司新建50万吨铜冶炼产能在下半年投产，原料存货增加。受益于铜价和硫酸价格上涨，2025Q4单季毛利润48.6亿元，环比增加22亿元，但是衍生金融工具产生的公允价值变动为-16.4亿元。 铜冶炼板块盈利能力行业领先。2025年金隆铜业净利润8亿元，如果简单以产能折算，金冠铜业分公司净利润大概12.2亿元，暂不考虑新投产的金新分公司，原有3家冶炼厂全年净利润在26.4亿元。包括公司在内的铜冶炼企业2025年利润尚可，有原料库存周期的因素，也有硫酸价格高、铜冶炼回收率高、副产金银价格高等因素。对比其他几家大型铜冶炼公司，其主力冶炼厂净利率多在0.5%附近，而铜陵有色主力冶炼厂净利率都在2%附近，远高于同行业。 米拉多二期可能8月份投产。公司2026年预计生产22.8万吨铜精矿，按照往年规律，国内铜矿年产量5万吨，米拉多一期年产量13万吨，则米拉多二