国信证券：仙鹤股份（603733）-产能扩张加速，浆纸一体深化

仙鹤股份(603733) 核心观点 仙鹤股份：国内特种纸行业龙头。公司主营高性能纸基功能材料研发、生产和销售，拥有衢江、常山、河南内乡、广西、湖北与四川六大生产基地，2025年纸产能171万吨、浆产能105万吨。2020-25年收入CAGR+21%，利润随着产能释放与浆纸配比优化，有望逐步从投资期走向盈利兑现。 特种纸行业：消费属性更强的细分造纸赛道，行业规模在新的需求场景下持续扩围，龙头更易在扩产周期中胜出。2024年我国特种纸规模约762万吨，其发展和下游的日常消费、食品医疗、烟草与工业等需求密切相关，近年保持稳定增长，而AI服务器电解纸、对石油基材料的替代等新的需求场景正推动行业持续扩容。行业呈现出细分领域各有所长、但龙头偏“通吃”的特点，浆纸一体化的多品类龙头更易形成穿越周期的能力。 短期提价落地：盈利改善趋势明确。自2026年以来公司核心产品已进入提价通道，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等也自3月起陆续上调价格。当前多轮调价已落地执行，纸价平稳向上，公司吨盈利有望修复。 长期扩产周期：浆纸协同加速，规模再上台阶。公司自202